铜：中国经济反弹见顶 短期或续跌

    近期公布的中国7月经济数据中，全社会用电量下滑，房地产投资增速下降，信贷投放大幅减少等诸多利空因素，引发投资者对全年GDP增幅目标的忧
    虑，增加铜市未来需求下降的预期，期铜价格在缺乏宏观政策利好的支撑下，短期有望继续下行。
    欧美二季度经济未见明显改善
    二季度欧元区的经济增长率为零，经济总量与第一季度持平。欧元区二季度GDP初值季率持平，预期增长0.1%，一季度环比增长0.2%；初值年率增长0.7%，一季度年率增长0.9%。此外，各主
    要成员国的情况也不容乐观：德国、意大利和希腊的GDP较第一季度下降了0.2%，法国的GDP与第一季度持平，西班牙和葡萄牙的经济增长率虽然达到了0.6%，但高失业率问题仍然没有解决。数据
    显示，欧元区陷入通缩的可能性正在加大，且地缘政治问题导致欧洲与俄罗斯经济碰撞，加深了欧元区复苏的难度。美国初请失业金人数增加，零售销售数据下滑，令经济增长蒙上阴影，且美联
    储委员多次对加息问题进行公开置评，给市场造成阴影；不过我们依旧维持对美国乐观的判断，整体复苏趋势不变。
    中国经济增长存疑
    信贷投放下降导致7月经济指标转差。当月人民币贷款增加3852亿元，外币贷款减少27亿美元。广义货币(M2)余额119.42万亿元，同比增长13.5%，增速分别比上月末和去年同期低1.2个和1.0
    个百分点；狭义货币(M1)余额33.13万亿元,同比增长6.7%，增速分别比上月末和去年同期低2.2个和3.0个百分点；当月净投放现金395亿元。当月规模以上工业增加值同比实际增长9.0%，比6月份
    回落0.2个百分点。从环比看，7月份比上月增长0.68%。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长8.8%。其中，采矿业增加值同比增长6.2%，制造业增长10.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应
    业增长1.9%；化学原料和化学制品制造业增长11.5%，非金属矿物制品业增长10.2%，黑色金属冶炼和压延加工业增长5.2%，有色金属冶炼和压延加工业增长12.9%。当月社会融资规模为2731亿
    元，分别比上月和去年同期少1.69万亿元和5460亿元。社会融资总量下滑导致1-7月城镇固定资产投资年率上升17%，增速继续下滑。
    铜精矿供给将大幅增加
    印尼Grasberg矿开始出口至中国，造成铜精矿现货市场供给大幅增多。Codelco计划外购干净、标准铜精矿混合Ministro Hales矿生产的高砷铜精矿，进而销售到中国。Codelco的购买将会造
    成干净铜精矿供应紧张，但总体铜精矿供应处于增长趋势。市场预期这种混合的铜精矿加工费TC将会较基本加工费提高10美元/吨，而冶炼厂认为这种混合矿的加工费至少要提高15美元/吨，才会
    被市场接受。干净铜精矿现货加工费达到120-125美元/吨，较上周上涨5-10美元/吨，杂矿加工费可达到130-140美元/吨。其原因除国外矿山铜精矿供应增多外，随着铜价的回落，贸易商出货量
    较前期有所增加，同时冶炼厂库存高企也导致了铜精矿加工费的上涨。安徽、江西、云南等地仍有一些中小型矿山处于复增产过程中，铜精矿供应持续增多，但由于冶炼厂库存高企和铜价的回
    落，20%的铜精矿作价系数较前期有所下降，市场成交在84%-85%，25%的铜精矿作价系数为87%-88%，预期随着铜价下滑，作价系数仍有下跌空间。
    基金多翻空，铜市前景不妙
    截至8月12日当周，CFTC公布的铜期货基金由净多转为净空持仓，大幅减少8939手，至净空持仓1433手；基金空头占总持仓上升至35.53%。基金大幅减少14939手多单至47168手，减少6000手
    空单至54601手，总持仓减少17666手至153657手。截至8月8日，LME公布的持仓数据显示，伦铜净多头减持840手至36622手。消费淡季及产量增加令铜市供给紧张局面得以缓解。
    上海保税仓库铜库存降至65万吨附近，较4月份最高点下降了接近20万吨。境外贴现成本较前期大幅增高，且国内资金收益率降低，利差减小，侵蚀融资利润，而且转口业务开证也越来越
    难，而进口面临较高的亏损，打击融资商家积极性。短期看，铜市面临融资需求下降及供应增加预期的双重利空影响，价格有望继续下行寻求支撑。
    作者简介：许勇其，现任国泰君安期货产业服务研究所金属研究员。曾在某大型国企从事金属套保实务工作多年，拥有丰富的内外盘操作和投研经验，尤其对金属现货产业链有着深刻的理
    解。就金属热点问题长期接受路透社、彭博社、俄罗斯文传电讯社、道琼斯金融通讯社、英国Metal Bulletin等媒体采访。