原标题：江西铜业：矿产铜拐点已现
事件：
10 月 16 日公司发布 2017 年前三季度业绩预告，受益于金属价格上涨，预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增长50%-70%，上年同期归属于上市公司股东的净利润为 988,293,615 元，每股收益为 0.29 元/股。
投资要点：
出口受限和劳工协议到期，铜供给干扰率再度上升。 10 月 10 日据Bloomberg 报道，刚果金将终止华刚矿业出口未加工的铜和钴，要求其在刚果国内加工成金属； 2017 年上半年华刚矿业出口 11.5 万吨铜精矿，年产量为 23 万吨，规划产能为 40 万吨。华刚矿业出口铜精矿的量虽然较小，但在今年铜供需处于紧平衡或略存缺口的背景下，依然可能刺激市场的情绪。此外， 2017 年 10 月 20 日到 11 月 30 日，共有 92 万吨产能的劳工协议到期，且这些产能都位于智利，发生罢工的可能性相对较大，可能成为四季度铜价上涨的催化剂。
全球铜矿供应拐点已现， 2020 年之前无大型矿山投产。 铜矿山的投产周期较长，从资本支出到产能投放需要 4-5 年的时间， 2011年全球 30家主要矿山公司的资本支出达到峰值，之后逐年快速下滑，因此在 2015-2016 年全球新增铜矿产能也达到了峰值，之后将逐年下滑。全球十大铜企除力拓和必和必拓在 2020 年之后有新产能投产外，其余公司均无扩产计划， ICSG 预计未来 3 年铜精矿产量增速大约在 2%左右。
铜矿产量下滑，加工费（TC/RC）走低，印证矿产铜拐点出现。 2017年上半年全球矿山产量只有 1 月份同比增加， 2-6 月份分别同比下滑5%， 7%， 0%， 2%， 2%，此外冶炼加工费 TC/RC 也由 2016 年 11 月的101.5/10.15 美元/吨下降到 2017 年 9 月的 83/8.3 美元/吨，两者共同印证了全球铜矿供应拐点的出现。
中美欧宏观数据走强。 2017 年一二季度中国、美国、欧盟 28 国 GDP分别同比增长 6.9%、 6.9%， 2.0%、 2.21%和 2.4%、 1.9%，总体较为乐观。美国和欧元区制造业 PMI 快速上升， 9 月份分别达到 60.8 和58.1，与此同时中国制造业 PMI 连续 14 个月位于 50 荣枯线以上。
中国基础设施建设投资维持高位，美国再基建化和“一带一路”有望拉动铜的需求。 为保持 GDP 的稳定增长，政府势必加大财政支出和基建投资来拉动需求；而国内大规模供给侧改革导致供给收缩，铜的供应趋紧，对铜价构成支撑。 截至 2017 年 8 月，我国基础设施建设投资和公共财政支出分别累计同比增长 16.09%和 13.08%，虽然增速对比上半年有所放缓但依然维持在两位数的增长。特朗普竞选时表示未来 5 年对基建投资增加 5500 亿美元，中国产业信息网预测，在特朗普的基建政策顺利实施的情况下，美国 2017-2020 年的每年基建投资增长率将达到 5.7%，而据高盛预计，特朗普的每年总计约 1 万亿美元的基建项目将在未来 10 年内推动美国铜消费增速上升为 4%。此外，“一带一路”沿线国家的建设薄弱，铜需求潜力较大，有望成为铜需求的新增长点。
国内精炼铜各终端需求保持平稳增长，不会出现断崖式下跌。 我国铜的终端需求主要集中在电力、家电（以空调为主）、 交运和建筑领域。截至 8 月，电网基本建设投资累计完成额同比增长 7.88%，考虑到十三五”规划电网投资 3.34 万亿是“十二五” 2 万亿规划的 1.67倍，电网建设的投资会加速增长。截至 8 月，我国汽车产量累计增长 5.9%，由于新能源汽车的耗铜量是传统能源汽车的两倍，随着新能源汽车的加速渗透， 将对铜的需求起到一定的拉动作用，假设全球年产 500 万辆新能源汽车，将增加铜需求 25 万吨。截至 8 月房地产新开工面积和房地产开发投资完成额累计同比增长 7.6%和 7.9%，略有下滑，但与此同时二、三线城市地产库存去化时间逐渐缩短，预计未来地产投资不会出现断崖式下滑。最后空调产量在前期地产销售高增速的带动下截至 8 月同比增长 18.7%。因此下游需求总体较为平稳，预计不会出现断崖式下跌，对铜需求形成一定的支撑作用。
国内铜业龙头，高自产矿，弹性优势显着。 江西铜业作为国内铜业龙头，拥有铜权益资源储量 1426 万吨，黄金资源储量 370 吨，白银 9067 吨，钼 22.5 万吨以及硫 9748 万吨。公司现有阴极铜产能超过 120 万吨/年，其中贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂，公司亦为国内最大的铜加工企业，加工产量超过 90 万吨/年。公司自产铜比例高，年产铜精矿含铜 21 万吨，自给率为 17.5%，铜价上涨情况下业绩弹性优势显着。根据弹性测算，铜价每上涨 1000元（不含增值税） 公司净利润和归母净利润分别增加 1.58 亿元和1.32 亿元。
首次覆盖，给予“买入”评级： 矿产铜同比下降和冶炼费大幅下滑验证铜矿供给拐点出现， 2020 年之前无大型矿山投产，在需求较为稳定的前提下，铜价有望继续上涨。公司作为龙头企业，自产矿比例高，充分受益于铜价上涨。 我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.66 元， 0.90 元， 0.96 元， 对应 PE 分别为 27.4 倍， 19.9 倍，18.8 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 铜价下跌，加工费大幅下跌，美联储加息超预期，终端需求低于预期，公司产出不及预期。
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