（来源：蔚然先声Lite）
作者 | 云开编辑 | 方乔
12月1日早盘，江西铜业股价触及涨停板，市值超过1275亿元。此前一晚公司披露，已在11月23日和28日两次向伦敦证交所上市公司SolGold提交收购要约，最新报价为每股26便士。
这家英国矿企手握厄瓜多尔Cascabel项目完整股权，该矿床拥有铜1220万吨、黄金3050万盎司的资源量，是南美近十年发现的大型未开发铜金矿。尽管两轮报价均遭董事会拒绝，但江西铜业表示仍在与对方沟通。
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江西铜业在11月下旬接连向SolGold董事会递交了非约束性现金要约。公司公告显示，最新报价为每股26便士，约合人民币2.43元，收购目标是SolGold的全部已发行股份。SolGold董事会已明确拒绝了这两项提议，表示对公司独立发展前景保持信心，并建议股东暂不采取行动。
截至目前，江西铜业持有SolGold约3.66亿股，占比12.19%，是该公司的第一大单一股东。除江西铜业外，必和必拓和纽克雷斯特也分别持有约10.3%的股份。
消息公布后，SolGold股价从11月21日的20.1便士涨至28日的30.77便士，单周涨幅超过50%。这意味着江西铜业的实际收购成本可能会上升。
收购目前仍处于非正式阶段，根据英国《城市收购及合并守则》，江西铜业必须在伦敦时间12月26日下午5点前做出明确表态，要么发布正式要约，要么公开宣布放弃。公司在公告中保留了调整对价形式的权利，为后续谈判留有余地。
SolGold的核心价值在于其持有的Cascabel项目。这座位于厄瓜多尔北部的铜金矿，主矿床Alpala的探明、控制及推断资源量包括铜1220万吨、黄金3050万盎司和白银1.02亿盎司。
2024年的预可研报告显示，该项目计划2026年启动早期工程，2028年实现首次投产，预计运营28年，年均铜产量12.3万吨，峰值产能阶段可达21.6万吨。
这个产能规模在业内已经不小，西部矿业的玉龙铜矿三期建成后年产量仅为18至20万吨，江西铜业自有的德兴铜矿2024年产铜15.5万吨。如果收购成功，江西铜业的远期矿产铜产量可能翻倍增长。
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江西铜业推进这笔海外收购，背后是公司长期存在的结构性问题。2024年公司阴极铜冶炼产能达230万吨，贵溪冶炼厂是全球单体规模最大的铜冶炼厂。但公司自产铜精矿含铜量只有约20万吨，来自德兴铜矿、永平铜矿等五座矿山。
这个产量在国内属于第二梯队，但与冶炼能力相比差距明显。公司需要从国内外大量采购铜精矿来满足产能需求，导致盈利能力远低于紫金矿业、洛阳钼业等资源型同行。Wind数据显示，过去五年江西铜业主营产品阴极铜的毛利率长期在3%至4%之间，个别年份跌破3%。
2025年以来，铜精矿加工费TC/RC现货价格持续下滑，现货报价一度跌至负值，原料依赖型冶炼企业的经营压力加大。这促使江西铜业加快资源端布局。公司一方面推进现有矿山的深部勘探，另一方面积极寻找海外并购机会。
此前江西铜业已通过全资子公司间接持有加拿大第一量子矿业18.47%股权，成为其第一大股东。第一量子是全球十大铜矿生产商，这笔投资为江西铜业提供了部分资源保障。今年3月，公司再次出手，以1807万美元收购SolGold约5.24%股份，成为其最大单一股东。
如果这次全面收购落地，江西铜业的资源格局会发生明显变化。按照Cascabel项目的产能规划，公司远期矿产铜产量有望实现翻倍增长，原料自给率将大幅提升。这不仅能改善阴极铜业务的盈利困境，还将显著提升公司在行业中的地位。
不过收购也面临一些风险。即使买下SolGold全部股权，Cascabel项目的开发还需要大量资金投入，厄瓜多尔的政策环境和融资进度都可能影响项目推进。截至三季度末，江西铜业资产负债率为60.88%，短期借款超过740亿元，财务杠杆已经不低。
此外，当前LME铜价约1.1万美元/吨，处于历史高位，如果宏观经济波动导致铜价回调，公司超过500亿元的存货会直接受到影响。这些因素都需要在后续决策中加以考虑。
